让十几万人睡不好觉的回购协议,到底是个什么东西?
最近,我在朋友圈看到一件让我较为吃惊的事:
我的老朋友、创业黑马创始人牛文文,在自己的大众号和视频号连发多条信息,向一切商界人士主张呼吁。
他的原话是这么说的:
这是一个十分触目惊心的数字,大约13万个创业项目、1.4万家公司,接连面对回购退出的压力。
......这种状况下,对一级商场的创业者、出资基金,都是“毁灭性”的冲击。
假设咱们这一代出资组织把这批1000多家明星公司逼死了、把这批创业者变成创投组织的敌人,那么我国的创投职业,基本就死了。
不要让这个事儿,变成金融羞耻、创投羞耻。
天呐,我很少看见一位资深从业者,如此剧烈地表达自己的情感,终究产生了什么?
诘问之下,牛文文告诉我,最近我国有一大批创业公司和创业者,团体堕入一个危机:股权回购。
状况乃至糟到了,一个创业者饭局,一半以上的人头上都悬着这把白,每个人都胆战心惊,不知道靴子会什么时候落下。
其实,远不仅仅本年才呈现,前有俏江南集团创始人张兰(也便是汪小菲的母亲,大S的前婆婆)失掉公司控制权。后有罗永浩因为个人连带欠下巨额债款,演出轰轰烈烈的“真还传”。
这些热门工作的背面,简直都能够追溯到这同一件事:股权回购。
这到底是什么意思?有没有人能用我听得懂的话解说清楚?我不创业,跟我有没有联系?
我咨询了多位业界老友,包含投融资范畴的资深律师张明若等。今日,我想试着帮你整理一下,让你能看懂这一系列股权回购工作的来龙去脉。
从哪开端呢?就从这件事的重要参与者,“危险出资”说起吧。
一、危险出资
什么是危险出资?
假设你是一名愿望“改动国际”的有志青年,恰如几十年前的乔布斯和盖茨。
现在,你发现了一个千载一时的时机窗口:开发一个互联网渠道。一旦做成,将会改动亿万人的日子,发明不可思议的财富。
但你空有一个主意,没钱也没人,怎样办?
没错,找出资。
有这么专门的一群人,处处寻觅有潜力的创业者。他出钱,你出力,赚到了钱咱们一同分,这就叫“危险出资”。
想想看,创业者简直不必掏钱。乃至在第一轮出资时,创业者很或许除了一张嘴和一套PPT,什么都没有。就能让他人拿出巨额财富支撑他。
这种行为像什么?是不是像电影里突如其来的天使相同?
所以,第一轮危险出资,常常被称为“天使出资”。出资人,此时此刻就像是创业者的天使。
不过,凡事总有不和。为什么它叫做“危险出资”?当然是因为有危险对吧。
什么危险?失利的危险。
假设成功了,那大快人心。但咱们都知道,创业是“99死1生”,失利是大概率工作。但假设失利了呢?这个钱要还吗?
这就需求事前约好好,丑话说在前面。
许多出资人会说:这钱,不必还。这个丢失,我认。
乃至,千金易得,良将难求。假设他确定你真的是个人才,那不仅用还钱,连你下一次创业,他还会继续出资你。
危险出资,是人类商业史上一次无比巨大的发明,它让创业者不必拿着自己的身家性命去创业,“买”走了创业者败尽家业的危险。能够心无旁骛地一路狂奔,发明更巨大的财富。
即使强壮如雷军,在创建小米时,也会拿危险出资,为自己买上一份“创业稳妥”。
可是,出资人的心里,难免会犯嘀咕。就像古装剧里,大将军拿着兵符,领重兵出征,皇上在京城,总会忐忑不安。
呐,钱给了你,公司运营都是你来做,我怎样确保你不会拿着钱跑了?
所以,在商洽阶段,创业者和出资人就会签订协议,约好一系列“股东优先权”,确保出资者的权益。
二、股东优先权
为什么要有这些条款?出资人给了钱,就不能无条件信任创业者吗?就不能“用人不疑”吗?
别急,我给你做个情形模仿。
假设你现在创业,找到了一位出资人。他为你做的工作估值一个亿,向你出资1000万元,占股10%。
我先来说说,假设没有任何约束条款,你能够怎样做。或许会让你惊呼:真刑啊!
1. 当即清算
你拿到1000万现金后,马上宣告公司关闭,破产清算。一切股东依照股份分配财物。
公司这时候有什么财物?除了刚刚拿到的1000万现金,啥都没有。好嘞,我占比90%,拿走900万。您占股10%,这100万您拿回去。
2. 中饱私囊
你能够给公司CEO,也便是你自己,开500万每月的薪酬,2个月后,1000万出资花完(实践是悉数进了你的口袋)。
然后,你向出资人宣告,创业失利,公司关闭。你拍屁股走人。
3. 财物搬运
你把公司账上的1000万现金,悉数买成其他财物,比方黄金。然后你把这一大坨黄金,用1块钱的价格卖给你的亲属。
然后,你向出资人宣告,对不住啊,运营不善,1000万资金经商赔完了,公司关闭。你深夜溜进亲属家,坐在金山上和亲属把酒言欢。
4. 股权稀释
本轮出资1亿估值,出资人出资1000万,占比10%。几个月后,你决议以100块钱估值进行第二轮融资,你的亲属出资50块,占比50%。
没错,出资人投了1000万才拿了10%,你的亲属投了50块,就拿走50%。
是的,假设没有任何对出资人的维护性条款,那理论上,上面这些工作,你全都能够干。
怎样样,你是不是也觉得,如同有点过火?拿人金钱,总得帮人就事吧?
某种程度上,出资人其实是弱势群体,他出了钱后,对这笔钱的用途,控制力极弱。建立恰当的维护条款,本来是十分公平合理的准则。
能怎样维护?比方,今日的关键词“回购条款”,便是其间之一。
三、回购条款
什么叫回购条款?
出资人今日投1000万给你,占股10%。他必定是期望有一天你的公司上市,估值100亿,他卖掉这10%的股权,换回10个亿,盈余9亿9000万。
没错,只要退出变现,才意味着出资人拿回了收益。
危险出资和股市出资,有一项实质的不同:必定是以“退出”为意图。
股市出资,往往会长时刻持有,以获取分红为意图。比方咱们了解的巴菲特,拿着可口可乐的股票,一拿便是半个世纪,每年取得安稳分红。
他还有一句名言:你假设不计划持有一只股票10年,那就连10分钟都不要持有。
但危险出资,彻底不是这个逻辑,它不会和创业者白头到老。在高危险的草创期,出资组织垂青的是企业增值后百倍、千倍的增值报答。
没有危险出资会等你分红,他们承当危险想要的,是增值,是增值后的退出变现。
退出的办法,一般有两种。
一是创业公司被腾讯这样的大公司收买,由腾讯付钱,买走出资人手里的股份。
二是创业公司成功上市,出资人在揭露的股市上,直接卖出自己的股份套现。
可是,假设啊,假设。
假设这位创业者,没有以上市或许收买为方针,而是“不思进取”了呢?
比方,他做到了一两亿的规划。心想,哎呀,小而美也挺好的,现在这样舒舒服服的,竞赛也不剧烈,莫非不爽吗?为什么要做大?为什么要一同卷?
但出资人必定急了。他出资给你,便是为了你有一天做大上市,让他卖掉股份退出啊!
现在你却是舒服了,出资人怎样办?
所以,为了避免这种状况,在出资之初,出资人会和你做一项约好:
假设到了必定时刻,你没能上市或许被收买,那就发动第三条途径:费事你的公司出钱,买回我的股份,让我带着收益退出。
这种机制,就叫做“回购条款”。
张明若律师,给了我一份危险出资协议模板。你能够看看,其间的回购条款,长这个姿态。
这项条款,用大白话翻译便是:咱们约好一个时刻,请你在这个时刻内完结上市。不然,请你把我的出资额,连本带利还给我。
怎样样?听起来,这项条款并没有十分不合理。已然你没有完结最初约好的方针,承当必定价值,似乎是理所应当的。
事实上,不仅仅我国,在简直全国际的危险出资中,回购条款都是一个默许选项。
危险出资,是用来鼓舞创业的。而回购条款,是用来维护出资人的。
那为什么现在会这么大规划地呈现问题?
其实,问题不出在回购条款自身,而在我国的许多回购条款中,还附加了一个条件:个人无限连带。
四、个人无限连带
什么叫个人无限连带?
无限连带,和“有限职责”相对。
翻开搜索引擎,搜搜你们公司的姓名,是不是都是这种方式:XXX有限公司。比方,我的公司就叫“上海润米办理咨询有限公司”。
你有没有想过,这个“有限”,终究是什么意思?到底是什么东西有限?
实践上,有限,便是“有限职责”。
这和危险出资的逻辑一以贯之。你兴办一家公司,为自己和社会发明财富。但总不能让我一旦失利,就败尽家业吧?
所以,现代公司准则,会让你许诺一个数字。假设经商失利,那你赔的钱到这个数字停止,不会触及其它的个人产业。
这个数字,是你常传闻的“注册本钱”。这种准则,叫做“有限职责准则”。
这些准则,都是为了让经商这件事,不至于一旦失利就永世不得翻身。
个人无限连带,便是在公司回购这件事上,能够“刺穿”这一层维护,将职责从公司层面拓宽到个人。
你看,假设现在回购程序发动。本来1000万的出资额,加上每年8%的利息,7年下来便是1700万。再加上一些从前的赢利,或许有2000万~3000万。这些钱,你有必要还给出资人。
可是,假设你公司账上只要500万现金,底子不行还。还了就意味着现金流开裂,这怎样办?
乃至,假设公司运营不善,整个公司清算下来只值500万,全赔给他也不行,这怎样办?
不好意思,在个人无限连带条款下,你有必要用个人财物去还。
假设你的存款不行、那就卖房子、卖车子、卖锅。
假设欠得真实太多,房子卖了也不行、竭尽所有也不行,怎样办?
答案是,假设出资人拿着合同去告你,那你就会成为老赖,成为失期人,个人财物被法院拍卖,从此不能坐高铁飞机。
你或许要说,天哪,太可怕了。这种条款不签不行吗?
的确很可怕,但现实状况很杂乱。
比方,有些创业者自傲满满,以为自己绝不会失利。乃至甘愿用个人无限连带条款,去交换更好的出资条件。
再比方,罗永浩就在采访里说过,到了必定的困难阶段,假设你不乐意签个人无限连带,那是底子融不到钱的。
他之所以后来会欠下如此巨额的债款,很大一部分原因便是个人无限连带。在那种状况下,就算明知道是饮鸠,也只能先止了渴再说。
许多业界朋友都说,对这种现象,业界其实一向争议很大。
有人以为,你情我愿,有何不可。但也有人以为,危险出资的原意,便是用超量的危险去交换超量的赢利。
假设这样做,实践上是在把超高危险的股权出资,变成极低危险的债券出资了——赢的赢利与你同享,败的本钱由创业者承当。
许多人把这种现象,称为“明股实债”。
但让咱们先放下品德批评。总归,因为各式各样的原因。曩昔十几年间,很多我国创业者的出资协议中,都带上了这项条款。
而在本年,这项协议,被大面积触发了。
依照牛文文的说法,或许有近千家企业现已面对回购诉讼,十几万个创业项目面对潜在要挟。
这就怪了,为什么直到本年才会集呈现问题?
因为,字不是本年签的,但事是本年出的。
本年的金融商场,产生了一件大事:出口收紧。
五、出口收紧
什么叫出口收紧?
你需求先了解,在上一年,也便是2023年,我国股市做出了一个巨大革新:批阅制改注册制。
什么叫批阅制?便是只要“好公司”才干上市。有一个专门的组织,叫证监会,会依据规范审阅你的一系列数据,比方接连三年盈余,盈余到达多少多少钱等等。
什么叫注册制?便是监管部门只审阅你的数据是否真实、有没有造假。至于公司“好不好”,留给商场去判别。有人乐意买你的股票,那便是你的本事。
曩昔30年,我国股市的入市准则,实质上一向是批阅制。在上一年,人心所向的注册制总算提枪上马。这本来是股市商场化变革的重要一步。
可是注册制的实施,必定会带来股市公司数量的大幅增多。而在这个美元加息周期的大布景下,我国股市全体的资金量没有大的改变,乃至还或许减少了。
你想想看,这会产生什么?
人多粥少、田大雨稀、公司多钱少。
很多公司的股价,开端团体跌落。所以,咱们一再在新闻里看到“XX点保卫战”。
从本年开端,股市无法再次收紧了入市名额。很多行将上市的企业,被逼暂停。很多预备上市的企业,遥遥无期。
可是,金融体系就像一只蝴蝶,一次振翅就会带来不可思议的连锁反应。
在创业公司整个运营流程中,A、B、C、D、Pre-IPO轮融资、一向到上市,层层递进、趁热打铁。一切人都等着上市敲钟的那一刻,套现股权,赚取收益,大快人心。
可现在,这条链路的最终一环,被忽然扎紧了。很多公司卡在上市这一关,走不动了。
这么多年辛苦运营,就差上市前的临门一脚,成果球被抽走了,一脚踢空了。
这就叫“出口收紧”。
创始人看着长长的排队名单,欲哭无泪。
哭?哭也算时刻哦。
时刻不等人,那些公司们,因为没能准时完结上市的方针,出资协议中的回购条款在本年被大规划触发。暂时没到期的,也忐忑不安,因为谁也不知道方针会继续到什么时候。
所以,这才有了牛文文说的,1000多家明星企业面对清算危险。十几万个创业项目面对潜在要挟。更有数不清的创始人,面对用个人财物进行股权回购的危险。
可是已然白纸黑字签了合同,为什么不能按规则履行?
许多人以为,这并不是片面志愿上的懒散或许运营不善,而是方针导致的客观原因。这些公司中的一大部分,彻底符合各类上市要求,是不折不扣的“好公司”,仅仅因为一些客观原因,被拉紧了上市的缰绳。
假设真的将这些公司逼上死路,乃至要求公司破产清算,那不仅是出资人和创业者的双输,更是全社会的丢失。
启明创投的创始人邝子平,最近也在大众号中说:回购条款对出资组织有必定的维护含义,可是回购应该有个条件:不把企业或创始人逼上死路。
因而,怎么处置这种现象?出资组织间大体上也构成了三类做法。
六、三类做法
第一类,我称之为“温文派”。以大型的、成规划的出资组织为主。
一方面,他们在多年出资生计中现已赚到了钱,并没有十万火急的资金压力。另一方面,他们更介意自己的久远名誉。一旦把创业者逼上死路,尔后或许就没人敢拿他们的钱了。
因而,他们的处理方式往往会较为温文。比方和创业者洽谈拖延日期,本来7年的上市日期,拖延1~2年。当然,你到时候也多给一点股份或许资金作为补偿,构成双赢。
这种处理办法,称为“展期”
第二类,我称之为“流程派”,以一些利益联系杂乱的出资组织,或许触及国有财物的出资组织为主。
这些组织,承当着更多的压力。比方,他们的钱不来自于自己,而是来自于更上一级的出资人,乃至是国有财物。
假设处理不妥,他们或许会被更上层的出资人追责。乃至说得严峻一点,或许触及“国有财物丢失”。
关于他们来说,钱能够少赚,但流程绝不能被揪出问题。已然白纸黑字这么写着,那就要照这么履行。
因而,牛文文也在他的视频号里屡次呼吁,期望有关部门从司法解说的视点给出清晰主张,化解这部分组织的忧虑。
第三类,我称之为“还钱派”,以一些小型民间本钱为主。
这些组织,自身也面对资金紧张的难题。或许是无法承受出资长时刻没有报答,乃至呈现亏本。
那怎样办?把公司分了吧,你回你的高老庄,我回我的流沙河。
他们会要求严厉依照清算流程就事。哪怕让公司关闭,只能拿回一小部分财物,那也比什么都拿不回来好。
这种状况下,乃至会呈现一种状况:查账。假设真的用显微镜去看每一家公司的运营状况,其实不大或许一点瑕疵都没有。
比方,创始人用公司财物买了辆车,说是上下班开,但我发现你下班路上也开着去买过菜哦,怎样样,是不是公车私用、搬运产业?假设真的走诉讼流程,乃至有或许触发刑事条款。
这些创始人就落入了这样一种绝地:要么四处借钱还账、要么坐牢。
现在,你能了解标题所说的了吧。这把达摩克利斯之剑,高悬在简直每位签字了的创始人头顶,让他们日子在巨大的惊骇之中,简直不能自拔。
实践上,这些给创业者带来巨大压力的约束条款,还远不止回购条款一个。我能够再随意给你说几条。
比方,对赌协议。
七、对赌协议
什么叫对赌协议?
咱们回到出资之初,你提出公司估值1个亿,期望对方出资1000万,占股10%。
可是等等,凭什么你说值1个亿就值1个亿?出资人或许说,我觉得你这摊子事儿就值5000万,我投1000万要占股20%。该听谁的?
没有必定之规,只能洽谈。洽谈不成呢?爽性打赌吧。
我先按1个亿给你估值,占10%。可是带条件的哦,条件是2年后,你的公司营收有必要到达5个亿,能不能做到?
能做到,我就认同你的估值。但假设做不到,那阐明我的估值是正确的,你要把那10%的股权还给我。
这种形式,就叫“对赌”。
前两年沸反盈天的张兰失掉俏江南工作,实质便是签了对赌协议,没有完结成绩方针,被出资人收回了股权。
对赌协议的实质,是给公司估值自身便是一件争议极大,简直不或许有结论的工作。
比方,小米现在的市值,大约是4700亿港币。但它真的便是小米的价值吗?
咱们都知道小米是家好公司,但它终究是4187亿那么好,仍是5329亿那么好?你说得清吗?我想或许雷军自己都说不清。
连小米这样历经本钱商场多年检测的公司都是如此,更不必说还没有上市的草创公司了。
真实达不成共同怎样办?只要对赌。赌这个词,真的太影响、太形象。
可是这还没完,除了对赌,还有“优先清算权”。
八、优先清算权
什么叫优先清算权?
假设不考虑股权稀释、利息等等细节,你能够大致这样了解:
出资人A向你出资1000万,占股10%。几年后,出资人B又向你出资5000万,占股30%。你还持有剩下60%的股权。
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